2020城燃企业收购超百起,浪涌何处?
时间:2021-01-20
回望去年:并购浪潮迭起

2020年初,天伦燃气(HK.01600)发布公告称,其间接全资附属公司河南天伦燃气向卖方收购沈丘县汇鑫天然气有限公司100%股权,总代价为2.8亿元人民币。这一收购案拉开了2020年度燃气行业兼并收购的大幕。

在2020年中,上市燃气企业公布中期业绩时,各家企业公告上半年度合计新增项目数量便已经超过百个,其中,中国燃气、昆仑能源分别以32个、31个遥遥领先。

虽然各家企业的全年的新增项目数据仍处于待公布状态,但,纵观全年各家企业动作,可预测是昆仑能源和中国燃气在项目扩张上,依旧会领先行业。

对上一年度各上市企业公告的并购案例,简要汇总如下表。


并购趋势:高大强

上一轮的并购浪潮,主要以西气东输一线通气为起点,城燃企业通过跑马圈地、做大地盘,进入了长达十年的高速发展时期。相比上一轮的并购浪潮,从2020年可查的公开并购案例中,当前的并购趋势主要有以下三点。

趋势一:对价日益高涨。一方面是,部分燃气企业在进入资本市场后,因获得了充裕可供发展的资金,在项目收购时面对竞争对手更舍得给出高价,所以县城燃气项目对价过亿的新闻屡见不鲜。另一方面,部分行业外资本进入后,基于资本运作等因素,一定程度上也推高了并购标的对价。在上述15个案例中,PE超20的案例不在少数。

趋势二:“大吃小”。三桶油由于掌握大量的上游气源,随着国家管网的成立,也期望在下游市场中获得一定份额。中石化长城燃气收购滨海投资、昆仑能源收购新天然气项目莫不如此。此外,区域性小型燃气集团亦成为良好的收购标的,买方通过并购区域性小型燃气集团,可以快速扩张及切入当地市场。

趋势三:强强联合。2020年,港华燃气与申能集团及目标公司上海燃气订立增资协议、股东协议及深化合作协议。根据增资协议,港华燃气宣布将投资47亿元人民币于上海燃气有限公司,占增资后注册资本的25%,同时双方签订深化合作协议,在两年内上海燃气入股港华燃气25%。两个超“百岁”燃气企业的合作,标志着燃气行业进入新一轮整合。而未来发生在中大型燃气集团之间的整合,也将会更加频繁。

截至目前,第一梯队中的昆仑能源、新奥能源、华润燃气、中国燃气和港华燃气的项目数合计超1700家。而中裕、天伦、深燃等为代表的第二级梯队城燃集团也各有数十家项目在手。未来几年,这各梯队成员也极有可能发生变化,毕竟起起伏伏才是常态。


驱动力:行业冲击与市场压

由强监管政策、改革给行业的冲击力,以及面临的宏观及微观市场压力,是这一波并购浪潮的两个主要驱动力。

一是行业冲击力加大。一方面,作为政策主导型行业,随着“7%收益率”、“工程安装费不超10%”、反垄断、鼓励直供、减少收费名录等政策逐步落实,城燃企业的利润空间正在被压缩,部分燃气企业不得不去寻求“大树”来依靠,以求稳定经营;另一方面,特许经营权的含金量也正在下降,在合适价位套现离场,也不失为一个理智选择。此外,在国家管网成立后,行业进入实质变革阶段,对城燃企业的运营要求也更高了,引入大型燃气企业,既能形成协同效应,也能增加价值。

二是市场压力加大。宏观市场上,在新常态下,经济增速整体放缓,钢铁、陶瓷、有色金属、玻璃等高耗能行业去产能,对天然气的纯增量需求减少。当前气量的增长驱动力主要来源于“两山理论”、“蓝天保卫战”等日益严格的环保政策,即,主要来源于“煤改气”市场。整体上看,在“3060目标”下,全国天然气的增速将会更为趋稳。

在微观市场上。一方面,城燃企业在面对上游直供、跨界能源的竞争下,将会面临更多挑战;另一方面,房产发展放缓、实体商业受冲击等缘故,使得民商气量增长乏力。此外,新冠疫情的持续下,让多个产业的发展受到极大挑战,也让许多中小企业陷入垂死挣扎的境地。城燃企业亦不例外。

在宏观和微观市场竞争的双重夹击下,对于一些城燃企业而言,持着“价格合适就卖了”的观念,并不丢人。


未来:浪涌何

“内生+外延”是城燃巨头成长的必经之路。对内深耕市场,挖掘更多气量、利润来源。对外持续扩张,包括三重含义。一是谋求区域的扩张,以提升市场份额;二是积极向产业链上游延伸,主要以丰富气源降低成本为目的;三是发展新能源业务,打造气、电、热、冷、信息网五网融合的能源供应体系,致力转型为综合能源企业。

无论是通过“内生”还是“外延”的方式谋求发展,特许经营权仍是城市燃气企业的“护城河”,是燃气企业的发展根基。故,在行业冲击及市场压力的双重因素叠加下,“十四五”期间,城市燃气企业兼并整合,依旧是行业发展的主旋律之一。

2021年开年伊始,上市燃气企业胜利股份(SZ.000407)发布公告,山东海洋集团有限公司分别与胜利投资、阳光人寿签署了《股份转让框架协议》,拟受让胜利股份12.55%的股份及3%股份的表决权,若本次股份转让实施完成,山东海洋集团将成为胜利股份的控股股东,山东省国资委将间接成为公司实际控制人,也标志着新一年燃气行业的并购浪潮继续奔涌向前。

并购浪潮呼啸而来,把握时机,出手快、准、狠,方能立潮尖。




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